煤炭板塊估值下移空間有限
[2015-12-22 16:24:26]詳細(xì)說明：
8月以來，煤炭股跌幅顯著超越大盤，申萬煤炭開采指數(shù)自8月4日以來的下跌幅度為25.63%，高于上證綜指下降23.16%的幅度。同時，WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示，今年二季度煤炭業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤環(huán)比下降7.58%。從估值來看，目前煤炭板塊市盈率及市凈率分別為19.51倍、3.60倍，分別較去年底上升約94%和81%。由于目前煤炭行業(yè)整體存在供過于求增大的跡象，因而未來一段時間煤炭股可能仍會面臨一些壓力；但由于目前其估值已在近些年的平均水平以下，加之隨著我國經(jīng)濟(jì)的回升，會刺激煤炭需求繼續(xù)增長，預(yù)計其表現(xiàn)或優(yōu)于大盤。
二季度環(huán)比收入增長但利潤下降
從同比的角度看，今年上半年煤炭行業(yè)營業(yè)收入和凈利潤都出現(xiàn)下降，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年其實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入合計同比下降0.42%，歸屬于公司股東的凈利潤同比下降3.82%，加權(quán)平均每股收益為0.5130元，去年同期為0.5344元。
分季度來看，該行業(yè)二季度營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長，而凈利潤則下降。根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，煤炭行業(yè)今年二季度營業(yè)收入合計比一季度環(huán)比增長14.57%，而一季度的環(huán)比為下降8.95%；但從凈利潤看，二季度歸屬于公司股東的凈利潤環(huán)比下降7.58%，而一季度則是環(huán)比增長47.99%。
進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，從營業(yè)收入看，今年一季度環(huán)比下降而二季度上漲與煤炭價格的變化相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，去年10月初秦皇島動力煤價格（山西優(yōu)混）為885元/噸，而到年底則跌至590元/噸，下跌了33%；而今年一季度僅有小幅下跌6%。在二季度煤價則有所上漲，6月底時為572元/噸，上漲了2.7%，若以5月份的最高價585元/噸計算，則漲幅為5%。因此，二季度其營業(yè)收入表現(xiàn)為環(huán)比較為明顯的上漲。
但從歸屬于公司股東的凈利潤看，二季度環(huán)比卻是下降的，且大大低于一季度環(huán)比47.99%的漲幅。主要因素是去年四季度煤價跌幅較大，使煤炭行業(yè)凈利潤大幅下降至105.77億元，其四季度資產(chǎn)減值損失達(dá)到27.56億元。但今年一季度煤價基本止跌，資產(chǎn)減值損失僅0.8億元，再加之其它因素環(huán)比業(yè)績因此出現(xiàn)較大增長。而二季度整體行業(yè)業(yè)績下降7.58%，除了一季度基數(shù)相對較大的因素外，影響最大的因素是財務(wù)費(fèi)用增長較為明顯，從0.66億元大增到10.51億元，增加了近10億元，這占到了二季度比一季度利潤減少額11.87億元的83%。財務(wù)費(fèi)用大幅增加成為侵蝕公司利潤的主要因素；另外，銷售費(fèi)用比一季度上漲了13.3%，也是重要影響因素。
估值低于近三年均值水平
從估值來看，根據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)(按整體法計算并剔除負(fù)值，且不考慮H股股價因素），去年底煤炭業(yè)市盈率為10.04倍，市凈率為1.99倍，而目前分別為19.51倍、3.60倍，分別比去年底上升約94%和81%。相對A股今年以來市盈率上升29%、市凈率上升43%的幅度相比，煤炭業(yè)的估值提升幅度較大，但與目前A股市盈率、市凈率分別為19.99倍和2.97倍的絕對水平相比，尚不算高。特別是其目前的市盈率水平在近年的平均水平以下，從這個意義上看，其表現(xiàn)可能優(yōu)于大盤。
從近兩年來煤炭行業(yè)的估值水平變化看，與整個A股的估值變化軌跡相比，煤炭業(yè)有著明顯的特點(diǎn)即波動幅度比較大。如2007年底時全部A股市盈率為41.62倍，而煤炭業(yè)則為59.34倍，后者高出42.6%；在2008年底低點(diǎn)時，A股為15.48倍，而煤炭業(yè)則為10.04倍，后者卻低了35.1%；目前A股為19.99倍，煤炭為19.51倍，又表現(xiàn)為基本相近。這是因?yàn)槊禾啃袠I(yè)的周期性比較明顯，盈利的變化幅度較大，因而其估值水平也會發(fā)生較大的變化，而A股整體因包含許多非周期性行業(yè)而顯得較為平滑。
從行業(yè)基本面的情況看，目前煤炭供過于求有增大的跡象，短期對煤價及股價會有一定的壓力。但從較長的時間來看，隨著我國經(jīng)濟(jì)的回升，煤炭作為資源類商品對其的需求將繼續(xù)增長，價格應(yīng)是穩(wěn)中有升的趨勢，而這將對煤炭股價形成較強(qiáng)支撐。
